事件:7月18日晚间,宁波银行披露1H19业绩快报。1H19营收161.92亿,YoY+19.75%;归母净利润68.43亿,YoY+20.03%。19年6月末,总资产1.21万亿元;不良贷款率0.78%。1H19年化加权平均ROE为19.35%。
   
点评:
   
业绩高增延续,营收增速略降
   
盈利高增延续,营收增速略降。过去5年中,宁行净利润增速均超15%,盈利持续高增长;难能可贵的是,其近3年净利润增速稳定在20%左右。1H19净利润增速20.03%,与19Q1基本持平,高增延续。1H19营收增速19.75%,较1Q19的23.4%略降,但符合行业趋势及市场预期。
   
ROE持续领先,城商行之领跑者。尽管有可转债转股之稀释影响,18年加权平均ROE为18.72%,1H19年化ROE达19.35%,显著高于同业平均。
   
负债结构优化,贷款保持较高增速
   
负债结构优化。得益于较好的对公与零售客户基础,1H19存款达7591.6亿元,较年初大增17.39%,19Q1/Q2存款分别增加1005亿/119亿,负债结构优化。
   
贷款保持较快增长。1H19贷款余额4518亿元,较年初增长9.77%,贷款总额与资产总额比例为37.5%,资产结构优化。
   
资产质量保持优异,拨备水平较高
   
资产质量保持优异。1H19不良贷款率0.78%,与年初持平,持续保持较低水平;1Q19“不良+关注”比例仅1.42%,环比微升,但远低于行业平均,凸显其优秀的风控能力。18年末,逾期贷款率仅0.89%,未来资产质量隐忧较小。
   
拨备水平较高。1H19拨贷比4.09%,较18年末微升1BP。在拨备水平显著高于行业平均的情况下,1H19宁行拨贷比保持了稳定。
   
投资建议:高ROE兼具较高成长性,转债或将强制转股
   
我们认为,宁行领先的盈利能力源于其非常高的公司治理水平,高度市场化的机制,较好的中小企业客户及个人客户基础,以及杰出的风控能力。宁行经营范围为经济发达地区,以长三角为主体,以珠三角及环渤海湾两翼,区域优势明显。
   
截至19年6月末,尚未转股的宁行转债45.66亿元,由于当前股价接近强制转股价,我们预计19Q3或年内转债将强制转股。此外,不超80亿元的新定增获银保监审批通过,正待证监会审批,静态测算可提升资本充足率1.05个百分点,支撑未来业务发展。宁行为高ROE的较高成长性银行,维持买入评级及1.8倍19年PB目标估值,对应目标价25.09元/股。由于年初以来涨幅可观,距离目标价较近。
   
风险提示:贷款利率明显下行;个人贷款业务加剧;资产质量超预期恶化。