投资建议:19年非息收入贡献将提升,维持 19/20/21年净利润增速预测20.95%(财报与预测差异)/21.81%/20.51%,EPS2.51(转股摊薄)/3.03/3.66元 , BVPS15.00/17.52/20.56元 , 现 价 对 应 9.11/7.55/6.25倍 PE ,1.52/1.30/1.11倍 PB。上调目标价至 27.0元,对应 19年 1.8倍 PB。
   
业绩概览:19H1营收同比+19.7%,归母净利润+20.0%,ROE19.4%(年化) 。不良率 0.78%,环比持平,拨备覆盖率 522%,环比+1.8pc。
   
新的认识:业绩高速增长,拨备更加厚实l 利润高速增长。19H1营收同比增速 19.7%,规模和非息净收入加速增长、息差环比走扩,但由于 18Q1利息净收入的低基数效应消除,因此营收同比增速较 19Q1下降 3.7pc。19H1净利润增速较 Q1持平于 20.0%,受益于 19H1所得税率较 Q1下降 1.3pc 至 8.8%。
   
l 息差环比走扩。19Q2息差(期初期末)环比 19Q1上升 3bp 至 1.70%,主要受益于流动性宽松带来的同业负债成本下降。 LPR 机制改革后,预计资产收益率将继续小幅下行,削弱息差对业绩贡献。
   
l 拨备继续提升。19H1不良率环比 19Q1持平于 0.78%,关注率-1bp至 0.63%,资产质量保持平稳。同时,19H1拨备覆盖率为 522%,较 19Q1上升 1.8pc,仍为 A 股上市银行最高水平。
   
风险提示:经济失速下行导致 2019年信用风险抬头