事件:近日,宁波银行披露 1H19业绩:营收 161.92亿,YoY +19.74%;归母净利润 68.43亿,YoY +20.03%。19年 6月末,总资产 1.21万亿元;不良贷款率 0.78%。1H19年化加权平均 ROE 为 19.35%。
   
点评:
   
业绩高增延续,营收增速略降
   
盈利高增延续,营收增速略降。过去 5年,净利润增速均超 15%,近 3年更是稳定在 20%左右。1H19净利润增速 20.03%,与 19Q1基本持平,高增延续。1H19营收增速 19.75%,较 1Q19的 23.4%略降,与行业趋势一致。
   
ROE 持续领先,城商行之领跑者。尽管有可转债转股之稀释影响,18年加权平均 ROE 为 18.72%,1H19年化 ROE 达 19.35%,显著高于同业平均。
   
个贷负增长,净息差改善明显
   
资产负债结构优化。 得益于较好的对公与零售客户基础, 1H19存款达 7591.6亿元,较年初大增 17.39%,19Q1/Q2存款分别增加 1005亿/119亿,负债结构优化。1H19贷款达 4705亿元,较年初增长 9.64%,资产中贷款占比达39%。不过,1H19个贷 1368亿元,较年初下降 0.21%。
   
净息差同比明显改善。宁波银行 1H19净息差 2.07%(还原 I9影响),同比上升 26BP;主要是受益于市场利率下降。1H19负债成本率 2.28%,同比下降 19BP;其中,存款成本率 1.82%,同比仅上升 6BP,升幅较小。
   
资产质量保持优异,拨备水平较高
   
资产质量保持优异。1H19不良贷款率 0.78%,与年初持平,持续保持较低水平;1H19“不良+关注”比例仅 1.41%,较年初微升,但远低于行业平均,凸显其优秀的风控能力。1H19逾期贷款率仅 0.92%,未来资产质量隐忧较小。1H19不良净生成率 0.48%,维持低位。
   
拨备水平较高。 1H19拨贷比 4.09%,较 18年末微升 1BP;拨备覆盖率 522%。
   
在拨备水平显著高于行业平均的情况下,1H19宁行拨贷比保持了稳定。
   
投资建议:高 ROE 兼具较高成长性,风控能力了得
   
在银行经营上,往往高收益与低风险不可兼得,而宁行罕见地兼而有之。
   
对公以中小企业贷款为主,1H19传统上高不良率的制造业及批发零售业贷款占比达 28%,个贷基本是消费贷及经营贷(1H19个贷收益率高达 7.8%) ,风险偏好较工行、招行更高,却实现较二者更低的不良水平。较低的负债成本率兼具较高的资产收益率,很低的不良率,造就了宁行的高 ROE 水平。
   
我们认为,宁行领先的盈利能力源于其较好的公司治理水平,市场化的机制,较好的客户基础以及杰出的风控能力。宁行为高 ROE 的较高成长性银行,维持买入评级及 1.8倍 19年 PB 目标估值,对应目标价 26.37元/股(变动源于转债转股对 BVPS 的增厚) 。
   
风险提示:贸易战影响,贷款利率明显下行,资产质量恶化等风险。